Денежная система Перу не будет работать в Венесуэле
Национальная ассамблея Венесуэлы обсуждает способы борьбы с самой высокой инфляцией в мире и выводом из обращения боливара, признанного худшей валютой мира. Дебаты о том, как остановить гиперинфляцию и решить судьбу национальной валюты, активизировались за последние несколько недель.
Некоторые венесуэльцы утверждают, что наиболее желательным вариантом решения проблемы боливар-инфляции было бы принятие перуанской системы. Хотя эта система хорошо зарекомендовала себя в Перу, она является продуктом уникального набора обстоятельств, которые не подлежат экспорту. В Венесуэле это не сработает. Действительно, идея о том, что принятие перуанской системы решит денежные проблемы Венесуэлы, не только ошибочна, но и опасна.
Почему люди выступают за перуанскую систему?
Почему люди выступают за перуанскую систему? Это одна из немногих латиноамериканских историй успеха. После гиперинфляции Перу в 1988 и 1990 годах и ее экономического коллапса Перу в 2002 году ввело валютный режим, который достиг или приблизился к достижению целевого показателя инфляции в 1%-3% большую часть времени. Действительно, инфляция только четыре раза превысила верхнюю границу целевого диапазона за 24 года с момента введения инфляционного таргетирования, и три из этих четырех лет произошли во время пандемии COVID. В дополнение к относительно низкой инфляции, система Перу обеспечила относительно стабильную валюту, устойчивость к крупным экономическим потрясениям и устойчивый экономический рост.
Для достижения этих результатов перуанский центральный банк (BCRP) сочетает политику процентных ставок с обширными валютными интервенциями, большими резервами предосторожности, стерилизацией, антициклическими резервными требованиями и макропруденциальными мерами. Временами он также накладывал чрезвычайно высокие резервные требования на определенные краткосрочные притоки капитала. Кроме того, возможно, секретным соусом системы является тот факт, что она де-факто является двойной денежной системой. В то время как соль является законным платежным средством Перу, перуанцы имеют конституционно гарантированное право хранить и использовать доллары США. Кроме того, банковская система работает как с sol, так и с долларом. В результате валютная конкуренция обеспечивает дополнительный источник дисциплины для BCRP.
Система Перу вряд ли является примером свободно плавающего валютного курса в сочетании с инфляционным таргетированием. Но это сработало замечательно хорошо.
Важно отметить, что успех системы Перу является результатом необычного сочетания местных, политических и институциональных факторов, которые на протяжении более четверти века влияли на развитие системы Перу.
Почему перуанская система так успешна?
BCRP исключительно хорошо управляется. Хулио Веларде возглавляет BCRP с 2006 года. Веларде пользуется большим уважением и доверием. Как президент BCRP, он служил в течение необычно долгого периода времени и при правительствах очень разных политических ориентаций. За ним стоит высокопрофессиональный технический персонал со значительной институциональной памятью.
Перу также поддерживает необычную степень технократической преемственности и стабильности в Министерстве экономики и финансов. В результате разумная налогово-бюджетная политика сыграла важную дополняющую макроэкономическую роль в Перу. Например, в течение хороших лет правительство накапливало финансовые буферы, а не тратило полученные финансовые средства.
Перу неоднократно демонстрировало способность следовать правилам. Такие страны, как Венесуэла, где господствует популизм, не следовали и не могут следовать правилам, которые дисциплинируют денежные и финансовые дела.
Институциональные основы перуанского режима являются продуктом обстоятельств, которые не легко воспроизвести и не обязательно желательно воспроизвести.
После гиперинфляции и экономического коллапса Альберто Фухимори пришел к власти в Перу в 1990 году. Его первоначальная программа стабилизации, Fujishock, включала жесткую фискальную и денежно-кредитную корректировку. Но стабилизация наступала медленно. Потребовались годы, чтобы завоевать доверие.
Решающий институциональный разрыв произошел после автоголпа Фухимори в апреле 1992 года, когда он распустил Конгресс и приостановил существующий конституционный порядок. Последующая конституция 1993 года установила автономию БКРП и наложила важные ограничения на способность БКРП предоставлять кредиты правительству. Таким образом, институциональные основы сегодняшнего успешного валютного режима были созданы и закреплены во время президентства Фухимори, которое закончилось в ноябре 2000 года. Но только в 2002 году была введена в действие нынешняя операционная система BCRP.
Эта история имеет значение. Сегодня легко смотреть на Перу и наблюдать за независимым, высокопрофессиональным центральным банком и рекомендовать Венесуэле просто создать что-то подобное. Но такая рекомендация игнорирует политический процесс, посредством которого была создана система Перу, и то, как она приобрела свою легитимность и авторитет.
Возможность клонирования перуанской системы в Венесуэле также игнорирует то, сколько времени занял процесс. Перу не удалось добиться ценовой стабильности в одночасье. Годовая инфляция не оставалась ниже 10% до 1997 года, почти через семь лет после Фуджимори. Для сравнения, долларизация Эквадора привела к гораздо более быстрой дезинфляции и стабилизации.
Последующая политическая история Перу столь же необычна. С 2016 года ни один президент не завершил полный срок полномочий. В результате, даже если президент хотел реформировать систему Перу, они не смогли накопить достаточно политической власти, чтобы сделать это. Важно отметить, что радикальная реформа была не просто гипотетическим риском. Педро Кастильо был избран президентом в 2021 году. Он пообещал учредительное собрание, новую конституцию и фундаментальный пересмотр экономической модели Перу. Кастильо просуществовал всего шестнадцать месяцев, а существующий денежно-кредитный и фискальный режим Перу сохранился.
Как это ни парадоксально, чрезвычайная политическая нестабильность в Перу помогла укрепить независимость БКРП и преемственность технического персонала Казначейства. Правительства и министры приходили и уходили, но Веларде остается во главе BCRP с 2006 года. Такая замечательная институциональная преемственность является еще одной причиной, по которой денежная система Перу не может быть легко воспроизведена в других местах.
Как и Аргентина, Венесуэла имеет долгую историю популизма, финансового доминирования и институциональной аномии. Проблема Венесуэлы заключается не в нехватке экономистов, способных разрабатывать сложные монетарные и фискальные режимы, а в неспособности страны следовать строгим правилам в хорошие и плохие времена. Способность Перу делать именно это является одной из основных причин, по которой ее система работает так хорошо.
Перуанская система имеет прочную институциональную основу, которая была узаконена с течением времени и поддерживается перуанской общественностью. В результате он уникален и не экспортируется в другие страны Латинской Америки. Короче говоря, перуанская система не может быть успешно воспроизведена.
Что нужно сделать, чтобы победить инфляцию в Венесуэле?
Что нужно сделать, чтобы раз и навсегда положить конец венесуэльской инфляционной чуме? Венесуэла должна законсервировать боливар, поместить его в музей и принять доллар США в качестве законного платежного средства. При долларовой системе венесуэльские денежные правила не будут нарушены. Поэтому долларовая система не будет подвергаться политическим манипуляциям и нарушению правил. Кроме того, долларовая система обеспечила бы столь необходимую стабильность, и хотя стабильность — это не все, все — ничто без стабильности. Это было бы гарантировано. Мнения, выраженные в комментариях Fortune.com, являются исключительно мнениями их авторов и не обязательно отражают мнения и убеждения Fortune.
Вопросы и ответы
Почему перуанская система не подходит для Венесуэлы?
Перуанская система основана на уникальных местных, политических и институциональных факторах, которые нельзя экспортировать. Венесуэла, где господствует популизм, не следует правилам, дисциплинирующим денежные и финансовые дела. Успех Перу требует технократической преемственности и стабильности, которых нет в Венесуэле.
Что делает перуанскую денежную систему успешной?
Центральный банк Перу возглавляет Хулио Веларде с 2006 года, он пользуется доверием и работает при разных правительствах. Банк сочетает политику процентных ставок с валютными интервенциями, резервами и макропруденциальными мерами. Также действует двойная денежная система с долларом, что обеспечивает дисциплину.
Как долго Перу добивалось стабильности после гиперинфляции?
Перу не достигло ценовой стабильности быстро. Годовая инфляция не опускалась ниже 10% до 1997 года, почти через семь лет после начала реформ Фухимори в 1990 году. Текущая операционная система была введена только в 2002 году, что показывает длительность процесса.