Инвестиционный проект: оценки эффективности, анализ и риски

Инвестиционный проект: оценки эффективности, анализ и риски

Оценить эффективность инвестиционного проекта с учетом индивидуальных особенностей бизнеса, возможных рисков, а также структуры его финансирования – всегда сложная задача. Узнайте, какой метод оценки инвестиционного проекта выбрать, как определить критерии эффективности проекта и что предпринять для снижения рисков. В статье приведено несколько примеров с расчетами.

Содержание статьи:

• Показатели эффективности проекта
• Типовые ошибки при расчете эффективности
• Классификация рисков инвестиционного проекта
• Методы оценки рисков

Школа финансового директора

Методика оценки эффективности инвестиционных проектов группы компаний Документ даст возможность избежать неоправданных расходов и повысить эффективность использования капитальных вложений

Анализ чувствительности инвестиционного проекта в Excel Пошаговый алгоритм
Комплексная оценка эффективности инвестиционного проекта Рабочая инструкция

Показатели оценки эффективности инвестиционного проекта

Они позволяют инвестору понять:

• сколько средств вложить?
• когда инвестиции принесут прибыль?
• какой окажется отдача?

Скачайте комплексную методику для регулярной оценки и анализа инвестпроектов. Построение прогноза в Excel-файле модульного типа дает возможность взглянуть на инвестиции с разных ракурсов, создает перспективу для организации библиотеки инвестпроектов единого образца и облегчает их консолидацию в инвестиционный план компании.

Согласно ответам на эти вопросы эффективность инвестиционного проекта оценивается тремя группами показателей. Смотрите их на схеме.

Рисунок 1. Основные показатели эффективности инвестиционного проекта

Расчет строится на основании финансовой модели проекта. Поэтому сначала спрогнозируйте его доходы и расходы. Обычная продолжительность прогноза – 3-5 лет. Но очевидно, что все зависит от самогó объекта инвестиций.

Планируемые значения доходов и расходов – это база для определения денежных притоков и оттоков. Их определите на следующем этапе. Именно они потребуются, чтобы вычислить показатели с первой схемы. Рассмотрим формулы и примеры.

Первая группа «Сколько средств вложить?»

Потребность в финансировании рассчитывается по-разному в зависимости от учета фактора времени и наличия собственных средств. Вот три формулы.

Рисунок 2. Потребность в финансировании: формула

Рассмотрим их применение для условной ситуации.

Агрохолдинг рассматривает проект покупки фермы для разведения коров на продажу. Плановые траты складываются из:

• стоимости фермы – 150 млн руб. единовременно в момент приобретения;
• капитальных вложений в продуктивный скот – 120 млн руб. ежегодно в первые два года проекта;
• операционных расходов за вычетом амортизации и прочей неденежной составляющей – 50 млн руб. ежегодно в каждый год проекта.

Плановые доходы: продажа бычков – 150 млн руб. ежегодно, начиная со второго года.

Структура источников инвестиций:

• 40% – собственные;
• 60% – заемные.

Ставка дисконтирования – 15%.

Финансовая модель проекта строилась из расчета пяти лет (в млн руб.).

Порядковый номер года i

Выручка от продажи коров

Денежный приток

Денежный отток

Такими получатся потребности в финансировании (в млн руб.):

• П_фин = -320 – 20 = -340;
• ДП_фин = -320 ÷ (1+0,15) 0 – 20 ÷ (1+0,15) 1 = -337,39;
• ВП_фин = -340 – 340 × 40% = -204.

Точность оценки проекта зависит во многом от макроэкономической ситуации в стране и отрасли. Выбрать и учесть макроэкономические показатели – нетривиальная задача. Узнайте, как учесть при оценке инвестиционного проекта макроэкономические показатели и отраслевые риски — 2020 от ведущих аналитиков Газпромбанка и Альфа-банка

Вторая группа «Когда инвестиции принесут прибыль?»

Срок окупаемости бывает разным: либо обычным, либо с учетом временного фактора и ликвидационной стоимости проекта. Последняя – это цена реализации за вычетом расходов на нее. Рассчитывается на момент, когда предприятие решает прекратить использование объекта инвестиций и перепродать его.

Рисунок 3. Срок окупаемости: формула

Возьмем за основу первый пример и дополним его. Агрохолдинг планирует владеть фермой 10 лет. Ее ликвидационная стоимость равняется остаточной на последний расчетный период. А максимально возможный срок эксплуатации (срок полезного использования – СПИ) составляет 20 лет.

Сделаем расчеты для первых десяти периодов (в млн. руб.).

Порядковый номер года i

Выручка от продажи коров

ЧДП нарастающим итогом

Дисконтиро­ванный ЧДП нарастающим итогом

Остаточная стоимость фермы на конец 10-летнего периода

150 – 150 ÷ 20 лет СПИ × 10 лет владения = 75

Дисконтированная остаточная стоимость фермы на конец 10-летнего периода

75 ÷ (1 + 0,15) 9 = 21,32.

Порядковый номер года равен 9, а не 10, так как для самого первого года эксплуатации дисконтирование не применяется (i = 0)

Дисконтиро­ванный ЧДП нарастающим итогом с учетом остаточной стоимости

Результаты расчета (в годах):

Чтобы не ошибиться в определении срока окупаемости, прибавляйте 1 к порядковому номеру года в таблице. Это так, потому что ЧДП в самый первый год не дисконтируется и для корректности расчета i признается нулевым.

Прежде чем принимать решение о реализации нового проекта или сравнивать его с альтернативными, необходимо убедиться, что при оценке его эффективности не было совершено ошибок. Узнайте, как избежать ошибок в оценке эффективности инвестиционных проектов

Третья группа «Какой окажется отдача?»

Из пяти показателей экономической эффективности проекта только первый является абсолютным. Остальные – относительные.

Рисунок 4. Доходность инвестиций: формула

Посчитаем показатели доходности для фермы. Для расчета и интерпретации IRR и MIRR потребуются еще три значения:

• ставка реинвестирования. Приравняем ее к 10%;
• ставка финансирования проекта. Пусть она совпадает со ставкой дисконтирования 15%.
• средневзвешенная стоимость капитала. Ее значение – тоже 15%.

В вычислениях ориентируемся на таблицу 2. Вот результаты:

• NPV = 52,81 млн руб. Это величина из последнего столбца по строке «Дисконтированный ЧДП нарастающим итогом»;
• IRR = 3%. Процент легко находится с использованием функции ВСД из Excel. Исходные данные для него – строка «Дисконтированный ЧДП»;
• MIRR = 5%. В определении этого показателя также поможет Excel и его функция МВСД. IRR и MIRR оказались ниже средневзвешенной стоимости капитала. Значит, приобретать ферму невыгодно. Организация вложит в проект ресурсы, стоимость которых выше, чем ожидаемая от них отдача;
• PI = 1,16. Чтобы вычислить, сложите ЧДП за все периоды, кроме нулевого. А затем разделите на денежный отток этого нулевого года расчета. Значение последнего берется по модулю. Интерпретация следующая: на каждый вложенный в проект рубль приходится 1,16 руб. чистой отдачи денег;
• Индекс доходности совокупных затрат = 1,08. То есть на один рубль дисконтированного оттока денег приходится 1,08 руб. дисконтированного притока. Чтобы посчитать это значение, мы отдельно дисконтировали притоки и оттоки. Результат показали в таблице 3.

Порядковый номер года i

Дисконтированный денежный приток

Дисконтированный денежный отток

Индекс доходности совокупных затрат

Комментируя особенности расчета показателей доходности, заметим: у IRR есть серьезный недостаток. Его нельзя вычислить, если в какой-то из периодов знак накопленного ЧДП сменится с положительного на отрицательный. В таких случаях чистый дисконтированный доход оказывается равным первоначальным инвестициям больше одного раза. Вот пример подобной ситуации.

Порядковый номер года i

ЧДП нарастающим итогом

Дисконтиро­ванный ЧДП нарастающим итогом

NPV такого проекта дважды достигает нулевой отметки: в четвертом (i = 3) и в шестом (i = 5) периодах. Значит, в формуле у IRR – два корня. Рассчитать его невозможно.

Узнайте, как рассчитать чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта исходя из нескольких возможных сценариев поступления денежных средств, упорядоченных по вероятности их реализации. Такой подход может быть полезен, когда проект планируется в условиях неопределенности и возможности выбрать самый реальный сценарий его развития нет.

Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта: каких ошибок избегать?

Рассмотрим частые ошибки, из-за которых показатели инвестиционного анализа оказываются искаженными.

Ошибка 1. Упущения в исходных данных

Иногда даже фактические доходы и расходы отражаются неполностью или в неверных суммах по невнимательности работников. Что уж говорить о плановых значениях? В них еще проще промахнуться и не включить какие-то предстоящие траты. Например:

• не заметить неточности в строительной смете, не учесть расходы на проектные работы;
• забыть про необходимость начисления «своего» НДС с реализации и возмещения входного налога от поставщиков/подрядчиков;
• неверно рассчитать таможенные пошлины по импортируемому оборудованию;
• не включить в финансовую модель курсовые разницы по операциям приобретения/продажи активов, стоимость которых выражена в валюте;
• не разграничить денежные оттоки по времени, когда контрагенты готовы предоставить отсрочку и т.п.;
• не заложить резерв на непредвиденные расходы.

В отношении последнего пункта поясним особо. Любой инвестиционный проект сопряжен с рисками. Предугадать их заранее со 100%-й точностью нельзя. Поэтому есть смысл чуть завысить плановые значения расходов и денежных оттоков на сумму такого резерва.

Чему он равен? Практики советуют взять 5% от общего бюджета. Это будет тот самый «пожарный случай». Он хотя бы отчасти застрахует проект от остановки из-за банальной нехватки денег на него.

Ошибка 2. Урезанный набор показателей для оценки инвестиций

Выше мы описали сразу 11 разных показателей. Но чаще всего анализ строится на основе лишь NPV, PP и IRR. Конечно же, они – не плохи. Но и не совершенны. Например:

• NPV – это абсолютная величина. Значит, имеет ограничение по степени сравнимости. У проектов с одним и тем же чистым дисконтированным доходом может оказаться совершенно разный объем первоначальных инвестиций. Поэтому если сравниваете несколько альтернатив, то откажитесь от использования только этого показателя;
• PP не учитывает стоимость денежных потоков во времени. Этим существенно ограничивает учет рисков. Поэтому лучше использовать его дисконтированный аналог DPP;
• IRR хорош всем. Но, как отметили выше, иногда его не получится рассчитать.

Совет практиков такой: используйте все эти показатели, но не ограничивайтесь только ими. Например, отличным дополнением или даже заменой для NPV окажется индекс доходности инвестиций PI. Тем более, что его вычисления строятся по тем же данным, но результат получается относительным.

Узнайте также как:

• точнее рассчитывать показатели эффективности инвестиционных проектов, если периоды между выплатами не равны
• сравнить эффективность инвестиционных проектов с разными сроками реализации

Ошибка 3. Некорректный расчет ставки дисконтирования

Посмотрите, как сильно отличаются накопленные величины обычного и дисконтированного ЧДП в таблице 2. Если увеличить значение r всего на 1%, то к концу расчетного периода NPV составит 37,21 млн руб. вместо нынешних 52,81. Различие – в 1,4 раза.

Поэтому весь анализ пойдет насмарку, если неверно определить ставку дисконтирования. Есть несколько подходов к ее вычислению. Один из них – приравнять r к средневзвешенной стоимости капитала WACC. Но и с WACC не все так просто. О том, какие есть сложности и как их преодолеть, читайте в статье «Стоимость капитала: как рассчитать». А еще смотрите материал о том, как определить ставку дисконтирования.

Ошибка 4. Отсутствие всестороннего анализа рисков по проекту

Если подойти к этому этапу формально или отказаться от него вовсе, то это значит:

• в лучшем случае – ошибиться с показателями доходности и срока окупаемости, но все-таки реализовать намеченное, хоть и с потерями;
• в худшем – не получить ничего, кроме пустых затрат.

Поскольку данный момент очень важен, далее подробно остановимся на инвестиционных рисках и методах их анализа.

Эксперты системы Финансовый директор рассказывают, как избежать ошибок в оценке:

• — оборудования при анализе инвестиционных проектов>>
• — объемов производства и реализации при анализе инвестиционных проектов>>

Риски инвестиционного проекта: что это и их классификация

Инвестиционный риск – это вероятность того, что фактические показатели проекта окажутся хуже, чем запланированные. Причина: неблагоприятные факторы. Какие например? Ответим на этот вопрос классификацией на схеме.

Рисунок 5. Инвестиционные риски: классификация по природе возникновения

Методы анализа и оценки инвестиционных рисков

Подходов к анализу инвестиционных рисков много. В статье остановимся на следующих:

• качественный анализ;
• кумулятивный метод;
• анализ чувствительности;
• метод сценариев.

Скачайте и возьмите в работу:

Регламент управления рисками инвестиционных проектов Документ содержит основные методы и правила оценки и мониторинга рисков инвестпроектов.

Регламент оценки и анализа инвестиционных проектов Если необходимо закрепить в отдельном регламенте правила и методику анализа инвестиционных проектов, которыми должны руководствоваться сотрудники финансовой службы, за образец можно взять этот документ. Он поможет определить сроки окупаемости инвестиций, оценить риски, связанные с реализацией проекта, а также избежать неэффективных капиталовложений.

Подход 1. Качественный анализ

Суть в том, чтобы максимально подробно описать риски, которые характерны для конкретного инвестиционного проекта. Вот несколько советов от практиков.

Совет 1.1. Для определения перечня рисков создайте экспертную группу. В число ее участников включите:

• финансового и коммерческого директоров;
• руководителей подразделений, которые напрямую связаны с проектом (например, начальника отдела капитального строительства);
• возможно, сторонних консультантов. Особенно если проект реализуется в новом регионе или не связан с обычными видами деятельности предприятия.

Сколько экспертов в группе в самый раз? Считается, что около пяти. Когда меньше, то нарушается объективность оценки. А когда больше, то начинаются трудности с обработкой мнений и согласованием единого решения. Хотя, конечно, все зависит от масштабности задачи.

Совет 1.2. При описании рисков ориентируйтесь на классификацию выше. Однако помните: она – слишком укрупненная для таких целей. Нужно не просто перечислить названия ее базовых элементов, а углубиться в их детализацию. Пример того, как это сделать, мы привели на следующей схеме 6.

Совет 1.3. Реальных рисков у проекта может оказаться очень много. Если объект сложен, то их число доходит до 150. Но качественно обработать такое количество и продумать мероприятия по их минимизации очень трудно и весьма затратно. Поэтому разумно остановиться лишь на самых значимых. Критический максимум для их количества – не более 30-40.

Совет 1.4. Чтобы выявленные риски было удобно отслеживать, разбейте их по стадиям, которые увязаны с самим проектом. Например, по таким:

• начальная (предынвестиционная);
• строительная (инвестиционная);
• эксплуатационная.

Совет 1.5. Помните: способ качественного анализа рисков – это лишь их описание. Его цель не в том, чтобы количественно оценить возможные потери инвестора. Это задача количественных методик. Итогом для данного подхода является карта рисков. Ее пример смотрите на схеме.

Рисунок 6. Карта рисков строительного проекта (фрагмент)

Подход 2. Кумулятивный метод

Иначе его называют методом корректировки ставки сравнения. Его суть в том, чтобы заложить риски в проект через их количественную оценку. Для этого эксперты оценивают вероятность возникновения каждого риска, а также силу его влияния. На полученное значение увеличивается ставка дисконтирования.

Вот советы по реализации второго подхода.

Совет 2.1. Если используете кумулятивный метод, то ставку дисконтирования считайте по формуле:

безрисковая ставка доходности, %

поправка на риск, %

Полноценный анализ рисков включает их выявление, качественное описание, измерение и оценку влияния на показатели экономической эффективности, проектирование сценариев развития событий. Добавив в эту систему еще один компонент – управление рисками и контроль над ними, – можно говорить о системе риск-менеджмента проектной деятельности. Узнайте, как оценить вероятность реализации рисков при планировании инвестиционного проекта.

Совет 2.2. Как определить безрисковую ставку?

Обычно исходят из среднегодовой доходности по высоконадежным ценным бумагам, например, по государственным облигациям. Валюта их выпуска и срок обращения должны соответствовать инвестиционному проекту.

Допустим, валюта инвестиций – рубли, а срок проекта – 4 года. Значит, возьмем за основу доходность государственных облигаций РФ со сроком обращения от 3 до 5 лет. На момент написания статьи она находится в диапазоне от 5,3 до 7% годовых. Информацию мы нашли на сайте RusBonds https://www.rusbonds.ru/.

Еще варианты определения r_f:

• приравнять к проценту по долгосрочным рублевым депозитам Сбербанка;
• взять за основу ставку доходности казначейских облигаций США. Этот вариант подойдет для проектов, валюта инвестирования в которых – американские доллары.

Совет 2.3. Как оценить поправку на риск?

Есть как минимум два варианта:

• воспользоваться Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики, Минфином, Госстроем РФ 21.06.99 г. № ВК 477);
• дать индивидуальную количественную оценку каждому риску, который выделили на этапе качественного анализа. Затем просуммировать полученные результаты. Общая величина покажет поправку на риск.

Далее рассмотрим второй вариант. Вот три его этапа.

Этап 1. Оценка риска сложится из двух составляющих: вероятности возникновения и степени влияния на проект. Поэтому сначала разработайте для экспертов некую шкалу. Например, 10-балльную, где 10 – это высокая вероятность того, что риск проявит себя, а 1 – наименьшая.

Можно ориентироваться и на другой вариант. Допустим, оценивать рискованность строительного проекта исходя из степени его уникальности. Чем более он стандартизирован, тем меньше вероятность столкнуться с рисками, и наоборот. На схеме мы привели пример от практиков.

Рисунок 7. Поправки на риск в зависимости от уникальности объекта строительства

Этап 2. Предложите экспертам заполнить опросный лист. В его графах они должны отметить вероятность возникновения риска. Здесь тоже нет единого варианта. Например, ее можно оценить по той же десятибалльной школе, где 10 – высокая вероятность. А можно просто поставить «+», когда эксперт считает, что появление конкретного риска возможно.

Вот эти два подхода на практике. В таблице 5 – оценка по десятибалльной шкале. А в таблице 6 – обычные «плюсики».

Таблица 5. Оценка рисков по проекту строительства горнолыжного курорта от эксперта А, баллы

Вероятность возникновения

Степень влияния

Интегральная оценка

Таблица 6. Оценка рисков по строительному проекту от экспертов А, B, C, D, E, проценты

Вероятность возникновения риска
с точки зрения эксперта

Группа 1. Экономические и политические факторы

Угроза передела собственности

Угроза террористических актов

Итого баллов

Экспертное значение поправки на риск по фактору уникальности объекта, % (на основании рисунка 7)

Поправка на риск с учетом баллов, % (строка 9 × строка 10)

Общая сумма поправки по всем экспертам, % (сумма по строке 11)

Количество факторов риска в первой группе

Средняя поправка на риск по первой группе, % (строка 12 ÷ строка 13)

Группа 2. Региональные и социальные факторы

Средняя поправка на риск по второй группе, %

Общая поправка на риск по всем группам, % (сумма средних поправок на риск по всем группам)

Заметьте: в таблице 6 факторы сгруппированы иначе, чем в первом подходе. Хотя предыдущая группировка для способа качественного анализа – также абсолютно приемлема. Более того, преемственность группировок факторов риска по разным методикам – это лучший вариант решения.

Этап 3. Суммируйте безрисковую ставку и общую поправку на риск по всем группам. Получится ставка дисконтирования r.

У кумулятивного метода оценки инвестиционных рисков есть свои преимущества и недостатки. Из самых весомых плюсов – это простота реализации. Из минусов – высокая доля субъективизма со стороны экспертов.

Как сократить финансовые риски инвестиционного проекта

Смотрите перечень правил, придерживаясь которых можно максимально сократить риски, касающиеся финансовой составляющей инвестиционного проекта. Ведь чтобы повысить шансы на успех мероприятия, необходимо заранее предусмотреть все вероятные опасности и угрозы и скорректировать планы с их учетом.

Подход 3. Анализ чувствительности инвестиционного проекта по NPV

Суть в следующем: вы пересчитываете NPV проекта исходя из предположения, что его значимые показатели изменятся. Причем рассматривается сразу два варианта развития событий: ухудшающий и улучшающий первоначальное значение чистого дисконтированного дохода. Каждый из них можно раздробить еще сильнее. Например, ухудшение рассмотреть в градациях снижения на 10, 20 и даже 30%.

Вот советы по практической реализации анализа чувствительности.

Совет 3.1. Подход не особенно применим для некоторых выделенных рисков и нецелесообразен для других.

Неприменим для тех из них, где трудно однозначно выявить количественное влияние фактора на NPV. Например, рост цен легко встраивается в расчет, а вот внутренние противостояния инвесторов – нет.

Нецелесообразен для тех, которые все-таки маловероятны для проекта и/или которые можно укрупнить с другими и не рассматривать по отдельности. Допустим, для почти любого планируемого к строительству объекта самыми значимыми риск-факторами окажутся:

• временные задержки с отведением земельного участка;
• затянутый срок разработки проектно-сметной документации;
• изменение стоимости строительно-монтажных работ и итоговой цены 1 м 2 готовой площади;
• непопадание в плановые сроки сооружения объекта.

Поэтому разумно остановиться только на них. Посчитать, как подобные изменения скажутся на изначально запланированных доходах и расходах по проекту. На основе этого получить новое значение NPV.

Совет 3.2. Далее проанализируйте полученные величины NPV. Определите риск-факторы, которые наиболее сильно его изменяют, то есть те, к которым он наиболее чувствителен. Именно они окажутся объектом пристального внимания руководства. В отношении них потребуется разработка комплекса предупредительных мер.

Чтобы формализовать этот этап, заранее решите: какой именно процент отклонений от первоначальной величины NPV в вашей организации считается критическим. Например, 5 или 7%.

В таблице мы показали вариант итогового результата для третьего подхода.

Таблица 7. Анализ чувствительности NPV строительного проекта

NPV при изменении риск-фактора на:

https://www.fd.ru/articles/157251-riski-investitsionnogo-proekta